四月底台股掀起了一波奇亞幣概念股的風潮，隨著奇亞幣在 5/3 上線交易所開放交易後，價格由高點大幅跌落，台股市場對奇亞幣概念股的短線追逐也到了一個段落（見下圖）。除了賺最前面這一段市場對題材的炒作外，究竟奇亞幣是否能夠真的對相關概念股帶來實質獲利上的貢獻，是我們更重視的。
那究竟奇亞幣風潮對產業是真的有影響，還是像很多人說的這只是炒個題材而已？最直覺的想法，就是我們拿奇亞幣的硬碟使用量來比較硬碟產業全年的出貨量。去年硬碟產業總共出貨了約 3 億 1600 萬顆硬碟，總容量為 1,056 EB（這個數據在不同的資料來源可能會不太一樣，不過至少是在同一個數量級）。
下圖是奇亞幣上線後，每日奇亞幣全網硬碟空間總量的走勢圖：
目前全網容量來到了 3.2 EB 上下，剛才提到去年硬碟產業總共出貨了 1,056 EB，佔比只有 0.3% 左右，看起來對這產業幾乎沒有任何影響。
但對產業的衝擊程度不能這樣看，因為奇亞幣的 3.2 EB 是存量概念，而硬碟產業總出貨容量是一整年的流量概念。我們要比較的話必須一起用流量的概念：也就是單位時間奇亞幣產生的硬碟需求量佔據同樣單位時間生產出來的硬碟量。
這邊單位時間我們就抓一天，需求量可以是硬碟顆數或者硬碟總容量，但由於無法得知奇亞幣的硬碟需求顆數，因此我們統一用容量來計算。我們把奇亞幣整體網路每天的硬碟容量整理成表格，計算出每日增減量如下圖：
表格中全網容量那一欄就是取第一張圖每天的數值，不過計算每日增減量會發現數據波動比較大不容易觀察，因此我們使用 MA7（七日移動平均）的增減數據來觀察。又因為奇亞幣網路有一個重大 bug，導致 5/10 以後的這三天變得異常，因此我們看 5/4~5/9 這幾天就好，也就是上圖框起來的部分（單位皆為 PB），會發現目前全網每天增加大約 200 PB 左右，而且這個數據還在快速上升中。
200 PB 代表什麼？剛才提到去年傳統硬碟產業總共出貨了 1,056 EB，也就是 1,081,344 PB，看起來 200 PB 不算什麼，但是換算起來硬碟產業每日出貨容量是 2,963 PB，所以實際上奇亞幣的需求已經佔全球硬碟出貨容量來到了 6~7 % 的程度，又如果以 5/5 單日增加 318 PB 來看，已經來到了超過 10% 水準。
驚人的是，整體奇亞幣的硬碟總量增加速度目前是以每週 100% 以上在成長，也就是說如果之後保持同樣成長速度，那麼兩週後對單日硬碟出貨容量的佔比會來到 30%。當然這個成長率不太可能長時間維持在 100% 這個水準，但我們至少知道如果熱潮短時間內沒有退去，那很快就會對這個產業造成非常巨大的實質影響。
可是為什麼大家突然挖起奇亞幣來了？尤其是最近熱潮不斷加速，除了在美國的 Reddit 討論度直線上升，連台灣的加密貨幣討論區也有越來越熱門的趨勢？
理由很簡單，因為有利可圖
大家都知道因為整體加密貨幣的牛市導致顯示卡缺貨很長一段時間，價錢也漲了好幾倍。那麼目前買一張高階顯示卡挖乙太幣，多久可以賺回這張顯示卡的錢呢？根據網路上的計算器以及綜合討論區大家的經驗，目前大約是 9~12 個月。
那奇亞幣呢？如果不考慮 plotting 的時間，假設你現在就能立刻買來一顆硬碟並且塞滿了 plots 立刻「耕種」奇亞幣，以今日（5/11）幣價約 1,000 美金，以及目前每 TB 硬碟價格約 35 美金來計算，那麼你大約 1~2 個月就能回本了（註1）。所以不難明白為什麼出現了一波挖奇亞幣的熱潮。
註1：目前小散戶挖中的機率很低，我們這邊算的是挖礦收益的期望值。未來礦池上線以後，小散戶的收益就會穩定很多，更能套用這邊的計算邏輯。
下圖為挖礦天數可以賺回多少比例的硬碟錢。左邊藍底縱軸為挖礦天數，上面橘底橫軸為奇亞幣全網硬碟每日成長速度，兩軸對應的數字為挖奇亞幣的收益可以賺回多少比例的硬碟花費。比如說如果是 2.00，代表你花 1 萬元買硬碟，挖了一段時間後，獲得的奇亞幣價值 2 萬元。
這麼高的收益情況下，短期對硬碟的需求自然是大幅上漲。我們從美國亞馬遜的大容量硬碟價格走勢可以看到漲價的幅度相當驚人：
那以投資股票的角度來看，奇亞幣熱潮實際上有哪些產業受惠呢？誰又受惠得更多呢？這要從奇亞幣挖礦的方式來討論。
傳統比特幣、乙太幣這種顯示卡挖礦的幣，只要執行挖礦軟體讓顯示卡全力運作，提供計算能力支撐這個幣的底層區塊鏈運作就行了。
奇亞幣比較特別，分兩個階段。我自己比較喜歡用彩卷的概念來解釋奇亞幣：
- 第一階段：製造彩券，原理是在硬碟不斷寫入經過數學運算產生出來的資料，這一個步驟很花時間，SSD 可以大幅加速。目前製造完成的彩券每張約 100 GB 大，製造過程需要暫時性的寫入 1,600 GB 左右。這個階段還沒辦法獲得奇亞幣。
- 第二階段：把彩券保存起來，每 10 分鐘對獎一次，在硬碟壞掉前可以永久性的對獎無限次。這個階段一般會選用單位容量相對便宜的儲存設備來進行，一般而言就是傳統機械硬碟。
你能夠挖到多少的奇亞幣，正比於你的彩券數量佔據整體奇亞幣網路的彩券數量。所以重點是準備大量硬碟空間，囤積越多彩券越好。又因為整體網路容量增加速度非常快，因此在第一階段製造彩券使用 SSD 是必要的。如果使用 SSD，大約每 5~10 小時可以產生一張彩券，如果是傳統硬碟，那麼需要至少一天，甚至更久，如果用傳統硬碟想要製造填滿一顆 10 TB 硬碟的彩券得超過 100 天。有句話說，幣圈一日，人間十年，要搶挖礦收益的人哪受得了。
所以從挖礦方式來看，傳統硬碟以及 SSD 產業會是最直接的受益者。剩下的可能還有一些包含這個過程會用到的東西，比如說硬碟機櫃、散熱系統、硬碟連接線材、JBOD（動態增加系統磁碟空間的技術），這部分我們就先不討論，畢竟不是必備器材、或者奇亞幣的需求量對該產業沒辦法造成明顯衝擊。
我們集中討論 SSD 與傳統硬碟（後面以 HDD 簡稱之），究竟是何者需求量比較高，對產業衝擊比較大？
我們用實際的例子就能理解這件事情。假設我們打算採購總共 100 TB 的 HDD 來挖奇亞幣，這個過程需要：
- 10 顆 10 TB 的硬碟，總花費約 10 萬台幣
- 1~2 條 2TB 的 SSD，這部分的總花費約 1 萬台幣。
兩者光是花費本身就有 10 倍的差距，如果再考慮兩個產業的整體 market size，以 2020 年來說，SSD 出貨量是大於 HDD 一些的，更不用提 SSD 因為平均單價比較高，所以 SSD 整體產業營收規模是大於 HDD 一定程度的。另外生產 SSD 的廠商通常也生產 DRAM，所以對 SSD 相關公司的受惠程度也會因此再降低一些。
另外還有一個比較重點：產能彈性。
SSD 市場不斷成長，現有生產廠商比較多，可以供應的產能也比較有快速擴充的餘裕（先不討論近期半導體業的產能緊繃這個情況，我們以通則來看）。然而 HDD 是個出貨量逐年萎縮的產業（見下圖），需求可預測性很高，因此廠商的產能會傾向能滿足現在的需求就好，不會留太多餘裕。又其中產能瓶頸在讀寫頭，這一塊根據業界人士表示，產能一直都是維持接近滿載狀態（註2）。
註2：這個看法我覺得合理，但還需要做更多查證。
所以相對 SSD，HDD 理論上是比較不容易短時間大幅擴產的，廠商目前能做的只有兩件事情：
- 將低容量硬碟的產能，轉往高毛利的高容量硬碟。
- 漲價。
也因此我們可以從通路商觀察到缺貨、漲價比較嚴重的是 HDD，而不是 SSD。
5/12 更新補充我家老闆，也就是財報狗創辦人的觀點：雖然奇亞幣對 SSD 的需求相對不如 HDD，但 HDD 的大幅漲價本身對 SSD 的需求就是一個正向因子，因此 SSD 受惠的程度會比我原先的看法再更高。
那如果我們想要投資相關的概念股，是全部 HDD 相關的股票都會受惠嗎？有沒有哪些受惠比較少，哪邊比較多？
我認為最能受惠 HDD 漲價的股票，就是這個題材受惠最多的股票
HDD 產業包含幾個部分：原廠、代工製造、代理/通路商。
- 代工：終端產品漲價對他們來說影響沒有太多，不會因為產品漲價 50%，代工費就跟著漲 50%，所以在整體 HDD 產量沒辦法提高太多的情況下，代工獲利上升相對小一些。
- 代理商/通路商：非常受惠漲價的一個族群，尤其是這波硬碟漲價潮，很大一部分是來自於通路商直接提高售價而來，而非原廠漲價後通路商再漲價。但代理/通路商的問題在於硬碟產品的營收相對於他們整體營收比例通常不高，需要看個別公司的狀況而定。
也因此我認為硬碟原廠基本上是受惠程度是最高的族群，至於通路/代理商、HDD 代工族群何者受惠程度較高則比較難明確預估，且同族群的個別廠商可能差異很大（先不論獲利，先看看做代工的銘異那誇張的股價漲幅，而同樣是代工的銘鈺、廣明、和勤等公司則漲幅較小）。
我們把目標放在硬碟原廠族群的話，目前全世界硬碟原廠只剩三家，分別是：
- Seagate (希捷)，市佔四成
- WD (威騰)，市佔四成
- Toshiba，市佔二成，且公司業務比較雜，硬碟貢獻整間公司的比例不如以上兩者。加上 Toshiba 在日本上市，大部分的人比較不方便投資。
那 Seagate 與 WD 這兩間公司又有什麼不同呢？首先是營收規模，Seagate 近年穩定在 100 億美金上下，WD 則是近三年從 200 億衰退到去年的 160 億上下，從財報狗的圖表可以清楚看見趨勢：
再來是產品組合。Seagate 專注在 HDD，佔九成以上的營收，而 WD 則是 SSD / HDD 約各佔一半。所以 WD 的 HDD 總營收是略小於 Seagate 的，大約是 100 億比 90 億美金。
如果熟悉 HDD 的人都知道，HDD 根據外型大小，分為 2.5 吋與 3.5 吋兩種。2.5 吋通常用在筆電或隨身硬碟，3.5 吋一般用在 PC 主機或伺服器。Seagate 在 3.5 吋 HDD 市佔率為 6 成，WD 只有 3 成。
重點來了：同樣價格來說，選擇 3.5 吋 HDD 可以買到大於 2.5 吋的容量。也因此在 3.5 吋 HDD 市佔率較高的 Seagate，受惠程度基本上是比 WDC 更高的。
如果再仔細分析損益表的數字，Seagate 因為比較專注在 HDD 領域，而 WD 開了兩個戰場，需要支出的費用比較多。也因此兩間公司的毛利率差一點點而已，但是費用率以及淨利率是差非常多。
也因為如此，WD 近兩年處於虧損狀態，而 Seagate 稅後淨利還能保持在 10% 左右，一年 EPS 可以賺個 3~5 元。所以論實際的營收佔比、獲利、話題性，Seagate 原則上是比較好。不過 WD 相對而言多了虧轉盈的轉機題材，這種情況往往表現也會不錯。
那麼這兩間公司未來到底會多好呢？在股價上的走勢又會是如何呢？
未來難以預估，尤其是奇亞幣的幣價表現是這整個 HDD 需求能否不斷增長的關鍵，要預估幣價太難了，因此這兩間公司的詳細估值就先不論。不過我們可以參考過去同樣發生過的 HDD 產業供需大幅變動的例子做為參考。
2011 年底，泰國發生了一次嚴重的洪水災害，在當年泰國是硬碟的生產重鎮，佔據了全球超過一半硬碟的產能。泰國的洪水重創了各大硬碟廠商的產線，尤其是 WD 最為嚴重，超過一半產能受到影響。在淹水後的數個月期間，全球硬碟產能下降了約 20~30%，在這段期間硬碟價格經歷了翻倍、相關廠商獲利大幅上升的情況。
以 Seagate 來說，3 年內股價漲了 5 倍。而 WD 雖然受害最嚴重，但股價盤了一年後，接續 2 年也漲了超過 2 倍。
當然並不是說奇亞幣就會複製這個情況，畢竟泰國洪水當年供給長時間減少是非常明確的事情，但是這次是需求上升而非供給出狀況，需求端的變化一向是比供給端來得難以預測。很有可能下個月奇亞幣就退燒了，或者整體加密貨幣突然的走入了熊市，這勢必對目前高漲的硬碟需求熱潮造成打擊。
投資第一件事情永遠都是先思考風險。
那麼，奇亞幣的後續發展會是如何呢？
近日台股新聞對奇亞幣的報導集中在奇亞幣重挫、概念股大跌這件事情，媒體和投資人的評價很兩極。然而奇亞幣真的是不如預期的暴跌嗎？事實上對照其它加密貨幣的情況就可以發現，以一個新出現的加密貨幣來說，奇亞幣的開局非常非常成功了。暴跌這件事情多數的加密貨幣剛上線時都有類似狀況，畢竟最早投入的人想要先回本硬體的投入，因此一上線交易所一定是先砸盤賣一波再說。所以重點是下跌一波以後，幣價穩定在什麼區間。
我們在上個月估算過，如果奇亞幣幣價能夠穩定在 100~200 美金左右，那麼挖礦的收益就足夠吸引許多人投入，如果超過 500 美金，那會引起挖礦熱潮（註3）。關心奇亞幣的人應該都知道奇亞幣上線後不久穩定在 600 美元上下，5/7 晚上更是拉了一波衝到了 1000 美元以上，後續高點在 1400 左右，目前暫時穩定在 1000 美元上下。
註3：隨著奇亞幣全網容量的提升，未來幣價必須持續上升才能維持同樣的挖礦收益。
奇亞幣並不是第一個利用硬碟挖礦的加密貨幣，在奇亞幣前最紅的加密貨幣是去年上線的 Filecoin，目前該幣市值在 CoinMarketCap 網站可以排在所有加密貨幣約莫 20 名左右，已經是非常成功的幣了。Filecoin 沒有辦法做到讓硬碟缺貨這件事情，奇亞幣在上線不到兩個月就辦到了。而在 Reddit 的討論熱度，甚至已經接近比特幣：
這更不用提目前支援奇亞幣大型交易所只有 OKEx，而最大的幣安、火幣、Coinbase 都還沒有上線。一旦上線了可以期待再有一波漲幅（註4）。
註4：加密貨幣圈有所謂的 Coinbase Effect 與 Binance Effect。
有研究統計，在 Coinbase 或幣安上線交易的加密貨幣，在上線後的 5~7 天之內，最高漲幅分別平均為 91% 與 109%
如果要我給奇亞幣的發展給一個結論，我的結論會是：奇亞幣的未來沒有人能預估，但是奇亞幣有一個非常好的開始。
以及，對硬碟相關廠商來說，最好的情況不是奇亞幣獲得成功，而是奇亞幣不但成功，並且帶動一大批同樣利用硬碟挖礦的加密貨幣被發明出來，進而帶起硬碟產業大量且長期的需求，如同一大批加密貨幣隨著比特幣或乙太幣被發明出來，帶動了顯示卡的強大需求一樣。
結束前，再次提醒大家，奇亞幣是個充滿不確定性的題材，不光是前面提過的整體加密貨幣市場系統性風險（我認為這是近期高度可能發生的事情），還包括了奇亞幣自己本身的風險，例如軟體 bug 導致整體區塊鏈網路出現重大問題，或是經營團隊出狀況，又或者幣價不明原因的崩跌，這在加密貨幣圈是一再發生的事情。
最後打一下廣告，我在下週（目前預估是 5/17）財報狗的 podcast 擔任來賓談論這個主題，有興趣的人歡迎收聽，到時候我會把連結放上來，或者追蹤我的 FB，到時候我會貼連結在上面。
5/18 更新：podcast 上線囉！連結在此。
